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來源：灣區007

8月22日，一家中大型基金公司發布公告，公司旗下基金持有的退市股——ST陽光城，估值調為0元。

陽光城作為昔日千億房企，被公募基金給出0元估值，意思是認為該股票已沒有任何清算價值。——當然，這也意味著投資陽光城的資金，大概率是有去無回了。

【資料圖】

近兩年來，房地產行業可謂天雷滾滾，先有房地產企業集體債務違約，后有多家上市公司集中退市。這一切風險的起源，都來自高杠桿經營。

眾所周知，我國大多數房地產開發企業都以高負債、借新還舊的模式進行經營。在經濟環境好時，購房者們爭先恐后購買住宅，金融機構也樂于貸款。然而，自2020年后，房地產行業急轉直下，房企杠桿吃緊，債務泡沫破滅，大量房企開始債務違約。

房地產行業出現如此高的系統性風險，卻依然難以阻止一些投資人的熱情，一些主動管理型公募基金秉承著“別人恐懼我貪婪”的心態，拿著基民的錢，進行豪賭投機。

其中，有一個基金經理就很有看點，他就是華商基金的余懿。

9500萬打水漂

余懿“詭異”踩雷陽光城

根據公開資料顯示，早在2022年2月，陽光城就已無力支付境外債券利息2700余萬美元（當時折算人民幣不足2億元）。要知道，一個全口徑銷售額超2000億元，年確認收入超過400億元的房地產開發top15企業，竟然無法支付這么小額的利息，表明其現金流已幾近枯竭。

在這種背景下，知名地產經理人朱榮斌不顧陽光城實際控制人林騰蛟極力挽留，毅然辭去董事長兼總裁職務，并不惜以個人虧損4000萬為代價，賤賣了持有陽光城的全部股票。泰康保險更是自2021年第四季度開始，在短短不到一年時間，將持有陽光城8.45%股權清倉。管理層、險資都不惜成本地倉皇出逃，再次說明了陽光城內部巨大的風險。

然而，華商基金的余懿“偏不信邪”，2022年第四季度，華商樂享互聯逆勢斥資買入1762.24萬股陽光城。2023年第一季度，更是兩只基金同時加倉，華商樂享互聯買入2324.47萬股，華商遠見價值買入1736.36萬股。截至2023年3月30日，余懿管理的兩只主動型基金華商樂享互聯與華商遠見價值，共合計持有陽光城5823.07萬股，對應市值9500萬元。

陽光城2023年一季度十大股東

或許是華商基金的投研太差，抑或者是余懿接盤陽光城目的不單純，自余懿大筆加倉后不久，陽光城便在26個一字跌停板后慘淡退市。

引發陽光城退市最重要的一個原因，正是債務違約。2023年4月29日，立信會計師事務所出具的有保留意見的審計報告，形成保留意見的核心原因則是陽光城626億債務逾期與經營困難問題，對公司持續經營能力產生重大疑慮。

ST陽光城股價走勢

此番余懿大筆加倉陽光城，引發了眾多投資者的熱議。有投資者質疑，余懿管理的華商樂享互聯《招募書》中投資方向，主要關注的提高民眾生活品質的“互聯網+”企業。陽光城主營業務是房地產開發與銷售，雖然存在一定智慧城市業務，但占比極微。而余懿卻一度將陽光城加倉至前十大重倉股，是否與基金主題相符？

陽光城主營業務構成

也有投資者批判，余懿說一套做一套，購買陽光城，與宣傳的投資理念完全相悖。余懿曾公開表示，自己選擇行業與個股的標準是長期空間較大、競爭格局較好、商業模式相對更穩固的行業與成長性較好的行業中的龍頭公司。

昔日的陽光城，的確是標準的大白馬。2015年全口徑銷售額還在300億元的陽光城，在高杠桿、快周轉的擴張模式下，2019年就突破2000億元，并在當年躋身世界500強企業之列。也正是由于陽光城的瘋狂擴張，2020年后遭遇房地產行業深度調控，高杠桿、快周轉難以為繼，陽光城經營急轉直下，嚴重的債務違約問題成為市場的明牌，更是成為證監會重點監控對象。

2022年6月，陽光城被證監會問詢，隨后披露陽光城及控股子公司已到期未支付的債務本金已達到376.88億元，債務違約金額遠超當時僅有80億市值的公司。

此時的陽光城，已然變成了妥妥的垃圾股，余懿又是看上陽光城哪一點，將其加倉到前十大重倉股中？

華商樂享互聯重倉明細

如今，廣發、中銀等基金，先后將陽光城估值調整為0，認為毫無清算價值。余懿這9500萬，大概率是打了水漂。基民們的這部分錢，恐怕是血本無歸了。

接盤即值巔峰？

余懿的穩定虧損路

說起余懿，其實是一名公募基金的“新人”。2012-2021年6月，先后就職國家開發投資公司、安信證券、嘉實基金與招商信諾資產，承擔市場研究工作。2022年5月，余懿首次擔任招商信諾資管基金的基金經理。兩個月后，余懿便轉身加入華商基金，并于2022年9月起，擔任華商樂享互聯基金經理，2023年1月，擔任華商遠見價值的基金經理。

如果說踩雷陽光城，有可能是運氣不好，那么自余懿管理后的華商樂享互聯、華商遠見價值的收益率，則更能顯示出其真實水平。華商樂享互聯、華商遠見價值基于其投資方向，在上半年被動押中了信息技術上漲行情的情況下，甚至比接手前虧損還要嚴重。

華商樂享互聯和華商遠見價值業績表現

翻閱華商樂享互聯、華商遠見價值2023年中報還可以發現，除極個別基金重倉股票區間漲跌幅好于行業區間漲跌幅外，其他均大幅跑輸行業區間漲跌幅。雖然今年A股操作難度確實很大，不過，絕大多數重倉個股大幅跑輸行業區間漲跌幅，在一定程度上也說明余懿的投研水平確實有待商榷。

華商樂享互聯23年度中報華商遠見價值23年度中報

此外，余懿管理的華商樂享互聯、華商遠見價值兩只基金，換手率極高。一般而言，換手率高，意味著基金經理并未形成有效的投資風格，在市場變化中容易追漲殺跌，投資風格激進。

目前，這兩只基金股票換手率最新的數據尚未公布，不過據公開資料顯示，2022年，華商樂享互聯股票換手率為503%，華商遠見價值則高達到驚人的982.96%，遠超行業平均水平380%。對比兩只基金2022年年報與2023年中報基金前十大重倉股可以發現，其重倉個股基本換了一遍，調倉極為劇烈。

反觀那些投資風格穩定的明星基金經理管理的基金，如易方達藍籌精選與易方達優質精選、廣發嚴選與廣發科技先鋒等，平均換手率甚至還不足50%。投研能力偏弱，投資風格不成型，可能注定了余懿的穩定虧損路。

頻繁更換基金經理

難救深度虧損的基金

截至8月25日收盤，華商基金擁有股票型與混合型基金合計93只，總規模677億。其中45只基金自成立以來是持續虧損的，虧損基金占基金總數為48.38%。另有22只基金，自成立以來虧損幅度超過20%。華商遠見價值、華商雙引擎領航自成立，以來虧損幅度甚至超過40%，令人“嘆為觀止”。

華商基金管理的部分基金

或許是為了給虧損慘重的基民們交代，亦或是用來為年輕基金經理練手，華商遠見價值、華商雙擎領航等深度虧損的基金，不斷地啟用新的基金經理。而接管這些深度虧損基金的基金經理們，如余懿、張曉、孫蔚等人，管理基金經驗不足兩年。

華商基金的基金經理更換情況

一個未經歷整輪牛熊、管理經驗欠缺的基金經理，又怎能將深度虧損的基金帶上岸來？華商基金的這種擺爛行為，多少有點讓投資者心寒。

只不過，雖然投資人穩定大幅虧損，華商基金卻旱澇保收，每年的管理費，可是沒少收。

華商基金收入情況

只是，讓菜鳥基金經理們把錢砸到陽光城這樣的垃圾股中去打水漂，無論如何也有點說不過去。希望華商基金能多花一些成本來聘請優秀基金經理，多花些精力將投研做好。畢竟，只有基金收益高了，基民才會買單。